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　　来源：一瑜中的 文：华创证券首席经济学家 张瑜

　　【战略看多中游系列】

　　系列一：进击的“中游 ” ，来自供给力量的呐喊——20260303

　　系列二：十大板块
，订单增长——20260309

　　系列三：如何具象化和跟踪中游制造的价格？——20260318

　　前言

　　本篇报告探讨高油价持续的状态下，中国中游制造份额提升的可能
。主要基于四个逻辑：一是从全球制造业的油气对外依赖度来看 ，中国处于适中位置
，有更多的制造业，对油气的进口依赖高于中国。二是从2020年疫情的经验来看 ，外部冲击往往带来供应链的重塑以及新增需求的增加 。从新增需求来看
，本轮高油价或带来的新增需求集中在能源替代领域，中国有望受益
。三是从上世纪70-80年代的两次石油危机来看 ，制造大国
，同时油气进口依赖相对偏低的制造大国（美国），在石油危机期间 ，中游的份额确实出现了明显的抬升。考虑到彼时，美国实行了偏紧的货币政策以抑制高通胀
，中国当下的通胀水平并不需要实施偏紧的货币政策，中国中游份额提升的阻力或更小 。四是从2000年以来的经验来看 ，每一次油价大幅上涨
，中国中游制造出口份额均有所抬升，背后或与中国的能源成本（如工业用电）受油价影响小有关。

　　报告摘要

　　一 、当下现状：全球制造业依赖油气进口

　　使用2024年的数据 ，计算各国制造增加值所需要的油气净进口额
，以观察各国制造业的油气进口依赖度，样本涵盖50个经济体 ，占全球制造业增加值的92.5%
。占全球制造业增加值的23.9%的经济体
，其油气为净出口，不需要油气进口。但是占全球制造业增加值68.6%的经济体 ，其油气为净进口 。

　　经济体来看
，中国，2024年单位制造业增加值对应的油气进口是8.6%
。有25个经济体对油气的进口依赖超过中国 ，这些经济体合计的制造业增加值占全球之比为30.1%，其合计的制造业体量超过了中国。

　　二
、历史经验：石油危机对于中游制造的影响分析

　　对两次石油危机的复盘
，主要有如下观察：首先，石油危机 ，首先是油价的快速上涨
，其次是原油消费量的减少 。其次，全球原油消费减少期间 ，不同国家的减少程度不一样
。再次
，两次石油危机期间，全球出口份额排名前二的是美国与的德国（都在10%以上 ，差距较小）。但美国两次危机都出现了中游制造业全球份额抬升的情况 。德国在第二次石油危机期间中游份额有所回落
。考虑到德国原油消费减少的幅度大于美国
，或与德国较为依赖原油进口有关。

　　主要的数据是：1972年（危机前），美国中游份额为19.0% ，1973-1975年
，美国中游份额平均达到19.8%，份额提升幅度达到0.8% 。1978年（危机前） ，美国中游份额为17.4%，1979-1981年
，美国中游份额平均达到18.8%，份额提升幅度达到1.4%
。

　　三、未来展望：高油价抬升中国中游份额的途径推演

　　1 、途径一：供应链重塑 ，订单移至中国。参考疫情
，疫情对于全球供给格局影响较大 。以机械及运输设备为例，2020年全球总需求减少 ，增速为-4.8%
，是2016年以来增速最低的一年。但中国的机械及运输设备出口增速达到5.2%
。体现到份额上，中国的机械及运输设备份额从2019年的17.7%提升到2020年的19.6%。疫情结束后 ，尽管份额有所波动
，但始终在19%-21%区间波动，远高于2019年的17.7% 。本轮高油价以及军事冲突 ，或对能源保障能力不足的经济体而言
，带来较大的供给冲击，中国或将受益于自身较强的能源保障能力 ，出口份额有望进一步提升
。

　　2
、途径二：新增需求增加，中国有望受益。参考疫情
，新增需求主要在防疫领域，典型的是纺织用品、医药用品 。尽管2020年全球总出口增速为-7.2% ，但纺织相关用品全球出口增速为7.2%
，医药相关产品全球出口增速为9.7%
。中国受益于全球需求增加。纺织用品，2020年中国出口增速为28.9% ，医药用品
，2020-2021年中国出口增速分别为28% 、120.6% 。本轮高油价以及军事冲突，或带来的新增需求在能源安全、国防安全
、供应链安全等领域
。典型品种或在新能源、新能源汽车 、电网设备
、船舶、军工用品等领域。

　　3 、途径三：成本优势增加 ，助力份额提升

　　第三个途径或与成本有关 。中国受益于能源结构中煤炭
、非化石能源占比较高
，油价波动较大时，电价影响较小
。但 ，欧洲与美国的电价受原油价格波动影响较大。例如
，2022年，受俄乌冲突影响 ，全年油价中枢大幅上行 。欧洲电价（PPI口径，代表工业用电
，下同）全年上涨61%，美国电价全年上涨90.5%。中国电价全年仅上涨5.1%
。2000年以来 ，使用油价数据与中游制造的中国份额数据
，对比发现，油价大幅上涨年份（例如超过30%） ，中国的中游制造份额继续保持上行（当年相比上年）。

　　风险提示：高油价持续时间较长
，对全球需求冲击较大；全球货币政策大幅收紧 。

　　报告目录

　　报告正文

　　一、当下现状：全球制造业依赖油气进口

　　全球制造业普遍依赖油气进口
。我们使用2024年的数据，计算各国制造增加值所需要的油气净进口额 ，样本涵盖50个经济体
，占全球制造业增加值的92.5%。

　　我们发现，占全球制造业增加值的23.9%的经济体 ，其油气为净出口
，不需要油气进口 。但是占全球制造业增加值68.6%的经济体，其油气为净进口
。

　　经济体来看 ，中国，2024年单位制造业增加值对应的油气进口是8.6%。有25个经济体对油气的进口依赖超过中国
，包括东亚的日本（14.7%） 、韩国（18.6%）；东南亚的越南（12.2%）
、泰国（29.3%）、新加坡（14.9%） 、菲律宾（22.8%）；南亚的印度（20.8%）
、巴基斯坦（33.6%）；欧洲的德国、法国 、英国、意大利
、西班牙、葡萄牙 、比利时
、芬兰、罗马尼亚 、奥地利
、捷克、波兰 、匈牙利；非洲的南非
、埃及以及南美洲的智利、秘鲁 。这些经济体合计的制造业增加值占全球之比为30.1%
。

　　二 、历史经验：石油危机对于中游制造的影响分析

　　（一）第一次石油危机复盘：1973-1975年

　　第一次石油危机，从油价与原油消费来看 ，主要影响在1973-1975年。其中
，1973年-1974年1季度油价大幅上涨，按照世界银行统计的全球原油月度均价来看 ，1973年1月原油价格为2.08美元/桶
，到1973年12月上升至4.1美元/桶，1974年1月进一步上升至13美元/桶 ，1974年4月小幅回落至10.6美元/桶
，之后到1976年12月，维持在10-12美元每桶区间震荡 。

　　1974-1975年全球原油消费量大幅回落
。按照BP（英国石油公司）的统计 ，1973年全球原油消费量增速为7.92%
，1974年
、1975年分别降至-1.54%、-0.85%。1976年原油消费恢复正常，增速达到6.46% 。

　　从1973-1975年的全球中游制造（SITC ，第七类）出口来看，根据68个经济体的样本数据（样本经济体占全球出口总额的82.4%左右）。1973-1975年中游出口保持高增长
，年均增速达到25.5%，好于1972年的19.7% ，以及1976-1977年的数据
。

　　对于彼时的制造强国（美国与德国
，全球出口份额前二，差距较小） ，两国中游制造均受益
，但美国中游制造受益程度好于德国。1972年（危机前），美国中游份额为19.0% ，1973-1975年
，美国中游份额平均达到19.8%，份额提升幅度达到0.8% 。对于德国 ，1972年的中游份额为 19.5%
，1973-1975年平均达到19.8%，份额提升幅度为0.3%
。从原油消费来看 ，德国受冲击幅度更大，1974-1975年全球原油消费负增长的年份
，德国原油消费增速均值低于美国2.62个百分点。

　　（二）第二次石油危机复盘：1979-1981年

　　对于第二次石油危机，从油价与原油消费来看 ，主要影响在1979-1983年 。但考虑到美国货币政策在1980-1982年紧缩幅度较大
，后期的原油消费影响有可能来自美国的货币紧缩
。我们主要关注前三年，即1979-1981年的情况。

　　其中 ，1979年油价大幅涨
，按照世界银行统计的全球原油月度均价来看，1978年12月原油价格为14.5美元/桶 ，到1979年12月上升至39.75美元/桶
，1980年12月保持在39.75美元/桶的高位，1981年之后趋于回落 。1980-1983年全球原油消费量增速回落
。按照BP（英国石油公司）的统计 ，1979年全球原油消费量增速为1.26%
，1980-1983年增速分别为-4.33% 、-3.67%、-3.08%
、-0.55%。连续四年全球原油消费增速为负 。

　　从1979-1981年的全球中游制造（SITC，第七类）出口来看 ，根据68个经济体的样本数据（样本经济体占全球出口总额的82.4%左右）
。1979-1981年全球中游出口增速有所回落，平均增速达到11.7%
，略低于此前1977-1978年的水平。主要是1981年开始全球中游出口增速出现大幅放缓，为3.1% ，1980年为16.4% 。

　　对于彼时的制造强国
，美国中游制造份额提升，德国受损。1978年（危机前） ，美国中游份额为17.4%
，1979-1981年，美国中游份额平均达到18.8% ，份额提升幅度达到1.4%
。对于德国
，1978年的中游份额为 19.2%，1979-1981年平均达到17.9% ，份额回落。从原油消费来看
，1979-1980年全球原油消费负增长的年份，德国原油消费增速均值低于美国1.75个百分点 。

　　三、未来展望：高油价抬升中国中游份额的途径推演

　　（一）途径一：供应链重塑 ，订单转移中国

　　参考疫情，疫情对于全球供给格局影响较大
。以机械及运输设备为例
，2020年全球总需求减少，增速为-4.8% ，是2016年以来增速最低的一年。但中国的机械及运输设备出口增速达到5.2% 。体现到份额上
，中国的机械及运输设备份额从2019年的17.7%提升到2020年的19.6%
。疫情结束后，尽管份额有所波动 ，但始终在19%-21%区间波动
，远高于2019年的17.7%。

　　本轮高油价以及军事冲突，或对能源保障能力不足的经济体而言 ，带来较大的供给冲击
，中国或将受益于自身较强的能源保障能力，出口份额有望进一步提升 。

　　（二）途径二：新增需求增加 ，中国有望受益

　　参考疫情：带来的新增需求主要在防疫领域
，典型的是纺织用品（如口罩等） 、医药用品（如退烧药等）
。尽管2020年全球总出口增速为-7.2%，但纺织相关用品全球出口增速为7.2% ，医药相关产品全球出口增速为9.7%。

　　中国受益于全球需求增加 。纺织用品，2020年中国出口增速为28.9%
，全球份额从2019年的38.4%提升到2020年的46.1%
。医药用品，2020-2021年中国出口增速分别为28%
、120.6%。全球份额从2019年的2.7%提升到2021年的5.8% 。

　　本轮高油价以及军事冲突 ，或带来的新增需求在能源安全、国防安全 、供应链安全等领域。典型品种或在新能源
、新能源汽车、电网设备 、船舶
、军工用品等领域
。

　　（三）途径三：成本优势增加
，助力份额提升

　　第三个途径或与成本有关。中国受益于能源结构中煤炭、非化石能源占比较高，油价波动较大时 ，电价影响较小 。但
，欧洲与美国的电价受原油价格波动影响较大
。例如，2022年 ，受俄乌冲突影响
，全年油价中枢大幅上行。欧洲电价（PPI口径，代表工业用电 ，下同）全年上涨61%
，美国电价全年上涨90.5% 。中国电价全年仅上涨5.1%
。

　　2000年以来，使用油价数据与中游制造的中国份额数据 ，对比发现，油价大幅上涨年份（例如超过30%）
，中国的中游制造份额继续保持上行（当年相比上年）。典型的年份是2022年，全年按照世界银行的口径 ，油价中枢上涨40.6%
，中国中游出口份额继续抬升0.1%，考虑到2020-2021年受疫情影响中游出口份额已经抬升幅度较大 ，2022年保持抬升较为不易 。其他油价中枢全年上涨超过30%的年份还包括2021年 、2011年
、2008年、2005年 、2004年、2000年
。这些年份
，中国中游制造的全球出口份额全部上行。

　　此外，考虑到中游制造企业海外毛利率大幅高于国内 ，叠加中游制造业企业在海外相比海外产能成本优势更大（油价上行）
，份额提升或更加顺畅（既有主动出口的动力，又有开拓市场的成本优势） 。

　　具体内容详见华创证券研究所3月26日发布的报告《【华创宏观】高油价带来“出清” ，中国中游份额或“上行
”——战略看多中游制造系列四》
。

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